FOF服务养老 迎接基金行业的春天绽放

张先生 中财华商项目总监

2017-11-14 14:37:32

      ------2017资产配置高峰论坛

在资产配置高峰论坛中钟蓉萨副会长发表致辞,讲述如下:

  很高兴受邀参加广发基金主办的资产配置高峰论坛,与大家共同探讨资产配置的相关议题。我谨代表中国证券投资基金业协会(以下简称协会),向论坛的顺利召开表示祝贺!协会一直致力于构建资产管理行业的良好生态,推动资产配置业务的发展。这两年我们花了很大的精力推动FOF和个人税收递延型养老金。最近,我们很欣喜地看到,FOF产品陆续落地,证监会在上周五就《养老目标证券投资基金指引(试行)》公开征求意见,鼓励以FOF的产品形态为个人实现养老金资产的配置。我国的FOF正处在发展初期,FOF对资产管理生态的构建、对基金行业服务养老金都有十分重要的意义。今天,我想就FOF和资产配置谈几点认知,跟大家交流。

首先我想从产品的角度谈谈FOF跟之前我们做的公募基金的差异。过去我们基金公司主要是在做股票债券等各种基金。一直以来,我们协会一直说希望构建这样的资产管理生态,底层是基础资产,包括股票、债券和各类衍生品,中间层是基金公司做的工具型的产品,包括刚刚说的股票基金、债券基金、量化、指数等基金产品,最上面一层是大类资产配置,我们叫做营养套餐。明年我们公募基金就二十年了,过去我们在各类的工具化产品上做了很多尝试,全市场公募基金已经有四千多个产品。未来我们希望进一步发展行业在上面一层的配置能力,我们今年一直在大力推动相关的工作。

我个人认为基金公司应该是两个轮子、一个发动机,这就是我们的核心竞争力,一个轮子是我们的投研能力,也就是我们投资管理能力,这是我们基金公司的整体能力,我们如何去做好基础资产的配置的相关的投资能力。另外一个轮子是销售能力。现在基金公司的销售可能更多的是靠银行渠道帮我们销售,现在也有互联网平台,也有基金公司的直销。还有一个发动机,就是我们的产品,我们的产品布局能力。过去基金公司不是那么重视产品,但随着公募基金实行注册制,我们的基金公司有了更多的主动权,我们应该更加主动地进行产品布局。这些年的一些明星产品,很大程度上是因为基金公司提前做好了产品的布局,机会出现的时候,他就能够去抓住这个机会,公司能够得到长足的发展。产品的布局应该也是我们的重要竞争力,我们应该着力提高产品布局的能力。近十年来,各种产品发展非常快。作为我们基金公司来讲应该有所准备。未来像养老金等,对能够带来稳定投资回报的产品需求很大,除了债券以外,REITs也是我们下一步研究推动的产品。

刚才我们讲到FOF和其他公募基金产品的差别,FOF是最上一层,是做资产配置的,其他公募基金是在中间层的工具型产品。上个月我们跟富达一起办了个养老金的培训班,在班上,富达用西方的交响乐来比喻FOF。交响乐是把各种不同的乐器组合在一起,奏出的是单一乐器无法演奏出来的优美声音,用它来比喻FOF十分形象。交响乐队中的小提琴、小号就好比股票基金、债券基金。做交响乐的第一个问题是定调,看作曲家想要表现的是悲伤还是喜悦,定调之后再去看这只曲子需要用到几种乐器、分几个声部,最后再去选择合适的小提琴手、小号手来进行演奏。

在做FOF这个事情上,是乐器重要还是乐手重要呢?或者说从做资产配置的角度,FOF的基金经理有点像老中医。只有好的FOF基金经理,他才能更好地把这些药用好。所以我们对于FOF基金经理的要求,与普通的公募基金不一样,需要他懂资产配置,懂基金,了解基金的基本运作、费率、估值等等。从公司来讲,做FOF的能力跟过去是不一样的。对于基金经理本身的能力,跟过去也是有很大的差别。所以我们早在2014年就给行业提供相关的培训。2014年我们讲年金管理的架构,2015年我们办TDF的培训班,2016年我们又做FOF 和资产配置,今年我们培训的主题又是个人养老金的投资和产品销售。培训的专家也跟我们说,能感觉到大家已经开始逐渐尝试做“营养大餐”,深深地感受到行业非常积极地在做准备,而不是简单地把原有的产品进行组合再销售。对于FOF的评价也不能把它跟普通的公募基金混为一谈,而应该把它放在我们刚刚说的“交响乐”的这类评价中,这个认识应该是一个逐步深入的过程。此外,我们还要看到资产配置是一个动态平衡的过程,我们也要不断地去评估我们的策略是否能达到这个效果。FOF的发展是一个长期的工作,现在对行业来讲其实只是一个开始,我们还有很多的工作要做。希望大家逐渐地认识到FOF是跟我们原来做的小提琴独奏是不同的,我想通过这几点来说明FOF跟我们原来做的产品之间的关系和它们的差别。

第二,我也想跟大家分享FOF跟未来我们推的个人税收递延型养老金的关系。上周五证监会也就养老目标基金指引公开征求意见了。有人跟我说有点儿觉得那是彼岸,我们在此岸,有点看的见摸不着。我们在这背后是怎么考虑的?希望和大家一起修什么样的路?我想先从我们协会为什么会推动个人税收递延型养老金说起。养老金跟我们基金行业有什么关系?我们有个PPT,有一张图,这张图讲的是美国的公募基金行业从七十年代到现在的发展情况,我们看到过去40年,美国公募基金跟个人养老金、跟美国的股票市场、跟美国的科技创新同步上行。受益于美国的税收改革法案和养老金法案,美国的公募基金得到了长足发展,还带动了市场的长期繁荣和创业创新。美国的养老金是个人账户制,公募基金由于透明、每日估值,每个月投资者能清晰知道帐户里是多少钱,非常符合个人养老的需求。所以我们看到美国的雇主养老金DC计划和个人退休账户计划里都有将近一半的资产是公募基金。2006年,美国推出养老金保护法案,这个改革法案推出了默认产品选择(QDIA)。原因是过去投资者面对着那么多养老金融产品,他们不知道怎么选,最后选择把钱闲置在账户里,反而使这个钱无法能为未来的养老提供资金。2006年的法案让投资者在不知道怎么选的时候,雇主可以免责帮投资者去选TDF,也就是目标日期基金。你现在是30岁,你选择这个基金,它默认是给你的股票基金在90%以上。当到了45岁,可能你的股票的持仓比例就在70%左右。即便到了60、65岁,股票的占比还是在30%左右。为什么?它实际上是要去应对你的长寿风险。大家都知道,美国的特朗普和希拉里70岁还在抢工作。应对养老,不能说人活着钱没了。

就在2006年的时候,美国的养老金保护法案从许多养老金融产品里面选择了目标日期产品和目标风险产品这两种产品放到了默认安排。所以在养老目标基金上,我们希望大家能够从目标日期和目标风险这两类产品开始,而不是去追逐热点。养老金这件事情是最重要的事情,要做正确的事,而不是做特别热闹的事。如果一开始我们就做错了,那可能就走偏了。所以这是我们核心的理念。上次在培训的时候我问专家,TDF是不是可以不是FOF。专家介绍,因为养老金产品面对的资金量是非常大的,对于这么大的资金量,大家直接去配股票等基础资产的话,波动性可能很大,不能达到未来的交响乐或者营养套餐这样的目标。大家也知道我们目前资产配置能力最强的是社保基金理事会,社保基金理事会他们做好了大类资产配置、做好了风险控制,接下来他们就选了18家机构,来给他们做投资。其中16家是公募基金。大家也知道公开的数据是社保基金理事会他能够达到年化收益8.4%,这个收益非常可观。所以资产配置和风控的能力是我们的核心竞争力。其实他们也没有把这个钱直接拿去买股票,而是通过选FOF的形式,来实现他们的配置。我们经常说中国人现在有钱了,但却不敢花钱,储蓄率高,为什么呢?因为我们孩子的教育、医疗和养老这些制度安排还不是特别够的。所以我们一直坚持,我们要在一开始就做对的事。从去年证监会推出FOF,我们一直在做培训,到今年FOF产品落地。如果养老目标基金和个人税收递延型养老金政策的出台,我想我们管理养老金的专业能力会越来越强,能够有更好的能力去为老百姓服务。

在今年5月份,我们的协会举办的养老金论坛上,有嘉宾在会上说了一点,就是我们基金行业要做好权益投资的大菜。这也是我想说的观点。现在我们国家的养老金第一、二、三支柱,第一支柱是国家兜底,随着我们的老龄化,国家的负担会越来越重。第二支柱的企业年金,十年的发展,到现在基本上只有两千万人参与。所以我们觉得必须要推动国家出台政策,让个人为自己未来的三十年做储备。

在养老金的投资上,如果一味强调保本,实际上是不能为三十年做好准备的。长期稳定的收益并不是通过保本实现,而是要通过科学的资产配置和合理的风险控制来实现。我们的FOF就给了大家这样一个工具。保本的收益不仅不利于养老金的长期保值增值,而且这种刚性兑付的各类资产,在各类的金融机构之间的传导,还有可能去诱发一些系统性风险和对金融市场的冲击。所以我们觉得要对FOF架构好好地研究,为个人投资者当然也包括为这些大型的养老机构进行养老金的投资,提供更好的载体。我们上周也做了ETF的培训,面对收益率降低,我们如何能够通过降低成本的方式来提高收益,我想这些方面都是我们未来要共同努力的方向。

我们基金行业的春天还没有到来。美国是从四十年代甚至更早就有了公募基金,但实际上他们公募基金行业的春天是从八十年代开始,随着养老金的发展,公募基金才迎来春天。我们说冬藏好了,春天才能绽放。冬藏并不是猫冬。大家也知道郁金香,郁金香是不能春天种的,必须是在冬天的时候把它种到地里,春天才能看见花的绽放。所以,我们希望我们行业能够做好准备,来迎接我们春天的绽放。但是我想强调的是,我们要做对的事,然后我们慢慢来。走在正确的道路上,慢,也是快。所以我也希望今天的论坛大家能够共同来讨论我们基金行业如何回归本源,服务养老服务实体经济。

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